11月25日，阿里公布2026財年Q2（自然年2025年Q3）季度業績公告。

財報發布后，阿里巴巴集團董事會主席蔡崇信、CEO吳泳銘、CFO徐宏、以及阿里電商事業群CEO蔣凡出席了隨后召開的電話會議。

一、管理層發言：

吳泳銘：

過去一個季度，阿里巴巴集團業績保持穩健增長，集團整體收入剔除高鑫和銀泰后同比增長15%。我們對核心業務的投入持續見效，中國電商CMR同比增長10%，云智能集團收入同比增長34%。

接下來我想具體分享，我們在AI+云和大消費平臺的最新進展。

在持續強勁的AI需求推動和公共云收入增長的帶動下，阿里云在收入增長34%的同時，外部商業化收入也加速增長到29%，AI相關產品收入連續9個季度實現三位數的同比增長。

在云計算市場，我們看到兩大趨勢正在加速的顯現。

一方面隨著AI應用和加速落地，越來越多的開發者和企業客戶傾向于選擇具備AI全棧技術產品組合的云計算廠商。

另一方面，客戶對AI的使用深度和廣度同步提升，顯著拉動了對計算、存儲、數據庫等傳統云產品的需求，這些共同推動了本季度阿里云的外部商業化收入加速增長。

本季度我們持續投入全棧AI能力的提升，覆蓋從高性能AI基礎設施到AI基礎模型，再到AI框、AI開發框架的完整技術體系。

其中，我們發布的通義旗艦模型千問3-Max在大模型調用coding解決真實世界問題、agent工具調用等能力等專項測試中均處于全球第一梯隊，全棧AI技術能力已經成為我們的關鍵競爭優勢。

阿里云在多個細分領域的市場份額全面提升。

在混合云市場，阿里云已成為核心參與者，增速超過20%，超過市場平均增速，市場份額持續提升。同時，在金融云市場，增速亦領先于市場，份額持續提升。

在中國AI云市場總體份額也保持領先，超過第二到第四名的總和。近期NBA、萬豪、中國銀聯、博世等都與阿里云達成了AI的合作。

上周我們正式啟動千問項目，我們希望基于最先進的模型，目標打造最聰明的個人AI助手。

目前，千問APP公測版上線一周，新下載量已經突破1,000萬。千問項目的啟動，意味著阿里巴巴在AI to B與AI to C兩個方向齊發力。

在AI to B領域，我們希望做世界領先的全棧AI服務商，服務千行百業不斷增長的AI需求。在AI to C領域，基于性能領先的模型和阿里生態優勢，打造面向C端用戶的AI超級原生應用。

一方面，千問3 Max的整體模型、智能水平、工具調用能力都已達到全球領先，結合阿里豐富的用戶場景，我們在測試版的千問APP上看到用戶的留存率大幅提升，所以我們認為全力入局AI to C正當其時。

另一方面，AI和阿里生態的協同效應是我是更大的想象力，阿里是中國唯一擁有領先模型加豐富的生活和消費場景的公司。

未來，千問將陸續接入電商地圖、本地生活等業務生態場景，希望率先打造未來的AI生活入口，在AI重塑和生態協同的共同驅動下，我們有信心創造更大的用戶價值。

在消費領域，我們繼續推動各業務深度協同，大消費平臺效應初步顯現。

本季度電商CMR保持10%的增長，即時零售業務UE顯著改善，履約效率提升用戶留存增強平均訂單價格提高，業務規模持續增長，也帶動淘寶APP的月活躍消費者快速增長，同時帶動CMR的增長。

天貓品牌也加速接入即時零售。

截止10月31日，約3,500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售業務。未來我們將繼續推動即時零售與阿里其他業務的生態協同效應，并在擴大規模的同時持續改善優異，滿足更多消費者對全平臺、多元化產品和服務的即時需求。

10月1日，高德DAU峰值突破3.6億，創歷史新高。9月，我們上線了高德掃街寶，用戶活躍度顯著上升。10月掃街榜日均的DAU超過7,000萬，日均評論量是去年同期的3倍多，未來業務的增長潛力很大。掃街榜通過用戶的行為加信用，構建了一套線下服務的信用體系。我們相信提升消費信任一定有助于提升消費者信心，讓商家專心經營，消費者放心消費，促進線下服務業更健康可持續發展。

面向未來，我們將繼續投入AI加云大消費平臺兩大核心業務，并在AI領域面向ToB和To C市場齊發力，以激發核心業務之間產生更大的協同效應，成為驅動阿里巴巴持續增長、邁向新高度的動能引擎。

徐宏：

我們持續聚焦并堅定推進AI 加云及大消費戰略，在技術、市場份額、客戶及用戶活躍度等方面均取得積極進展。

現在看一下財務業績，在合并基礎上，總收入為人民幣 2, 478 億元，若剔除高鑫零售和銀泰同口徑收入增速為15%，總經調整EBITA同比下降78%，主要是由于我們對即時零售業務進行戰略性投入以擴大用戶規模和成交量部分被中國電商集團和云智能集團的雙位數收入增長，以及包括 AIDC 和虎鯨文娛在內的各項業務運營效率提升所抵消。

我們的GAAP凈利潤為人民幣 206 億元，同比下降53%，主要是由于經營利潤的減少所致。

經營現金流為人民幣101 億元，與去年同期相比減少人民幣 213 億元，同比下降主要是由于我們對即時零售的戰略投入增加，自由現金流為人民幣 218 億元的流出，反映了我們在即時零售和 AI +云基礎設施上的重大投入。

我們將自由現金流進行再投資，以贏得即時零售業務，并成為人工智能領域的領軍者。憑借410 億美元凈現金的強勁資產負債表，我們對這一再投資戰略充滿信心。

阿里巴巴中國電商集團收入為人民幣1, 326 億元，同比增長16%。客戶管理收入同比增長10%，主要由于 take rate 提升所驅動。這得益于全站推廣滲透率的提升，以及基礎軟件服務費的貢獻。即時零售業務收入增長60%。本季度我們持續推進即時零售戰略，擴大業務規模，提升用戶體系體驗，并減少 UE 虧損。

阿里巴巴中國電商集團的經調整EBITA為人民幣 105 億元。若剔除閃購業務的虧損，中國電商集團EBITA同比增長中單位數，因激烈的行業競爭和我們在用戶體驗方面的大力投入，EBITA會在季度間有所波動。?

AIDC 收入增長10%，速賣通將海外托管這一利用本地庫存的模式擴展至超過 30 個國家。速賣通還通過為中國品牌出海提供一站式解決方案的Brand+計劃，進一步豐富產品供給。基于物流優化和投資效率提升， AIDC 的經調整EBITA實現盈利為人民幣 1.62 億元。

展望未來，在持續提升運營效率的同時，我們也會在部分市場進行策略型的投入。因此，AIDC 的經調整EBITA可能會出現季度間的波動。

我們的云業務實現了又一個季度的加速增長。云業務分部收入和來自外部客戶的收入分別同比增長34% 和29%，這一增長勢頭主要是由公共云業務收入增長所驅動，其中包括 AI 相關產品采用量的提升。?

AI 相關產品收入持續錄得三位數同比增速，本季度AI 相關產品收入占外部客戶收入比例超過20%，且其占比持續增長。

我們的AI 產品正在被廣泛的企業客戶加速采用，并越來越側重于增值應用，包括代碼助手。經調整EBITA 利潤率相對穩定，維持在9%。

我們將繼續投入于客戶增長和技術創新，以提升 AI 云基礎設施的采用量，并鞏固我們的市場領先地位。

所有其他收入下降25%，主要是由于處置高鑫零售和銀泰。所有其他分部的經調整EBITA為虧損人民幣 34 億元，主要是由于對技術業務的投入增加所致，部分被其他業務的經營業績改善所抵消。

其中，虎鯨文娛集團已實現連續三個季度盈利，所有其他分部包括一系列創新項目，其中涵蓋若干戰略性 AI 驅動的技術、基礎設施和業務，包括我們的基礎模型及 AI 應用。我們對這些舉措充滿信心，并將持續投入，以推動未來的增長。

二、QA：

Q：我的問題是關于云業務，尤其想了解云業務未來的增長前景，是否還有加速的可能性？另外從需求側來說，由于中國并沒有像美國那樣的大型AI公司，那么外部客戶收入的主要驅動因素有哪些？

吳泳銘：

現在客戶需求依然很旺盛，現在阿里云的AI服務器、上架結構還是嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手積壓訂單數量還在持續擴大，所以從現在數據需求上，我們可以看到未來的增長潛力還在持續加速的過程中。

在需求側，企業應用方面這些需求我們看到還在非常快速地增長，我們支持的很多企業在產品研發、產品制造、產品上線過程中，客戶買了我們的產品后的每天日常使用環節，AI需求都在持續滲透，所以我們看到無論是企業的模型訓練、推理甚至他們的終端客戶開始使用他們開放的AI產品，這些都會用到云端的算力，所以我們看到客戶企業的付費需求還是非常大的，有很大的增長潛力，所以我們覺得對于AI未來的需求我們抱有較大信心。

Q：祝賀公司在即時零售計劃上取得的強勁表現。管理層能否分享即時零售的一些關鍵進展及其與核心電商的協同效應？基于這些協同效應，對我們核心電商12月季度的客戶管理收入和稅息折舊及攤銷前利潤有何展望？謝謝

蔣凡：

這幾個月我們專注于在保持市場份額的前提下優化單位經濟模型，我們認為在這方面取得了非常顯著的進展。

一方面訂單結構優化，同時規模效應也帶來了物流成本的顯著下降。

10月以來，閃購的單位經濟虧損已經較七八月份降低一半。在此基礎上，淘寶閃購的訂單份額穩定，商品交易總額份額穩中有升，對相關實物電商品類也有明顯拉動。我可以展開講一下。

首先是訂單結構的優化。過去兩個月，平臺的高客單價訂單占比提升。按照最新數據，非茶飲訂單已上漲到75%以上。閃購的最新客單價環比8月份也增長了超過兩位數。客單價的提升也帶動了淘寶閃購整體商品交易總額份額的增長。

其次，隨著訂單份額的擴大，淘寶閃購的物流規模效應正在凸顯，體現在我們的配送時效優于去年同期，單均物流成本顯著降低。

我們每單的物流成本已經明顯低于淘寶閃購大規模投入以前的水平。在以上兩點共同作用下，我們已完成短期內將每單虧損對比七八月份降低一半的既定目標。同時我們看到，在收窄虧損的過程中，用戶的留存率和購買頻次也優于預期。

除了餐飲外賣，我們也看到閃購在零售品類的快速發展。閃購已顯著帶動相關品類和業務的增長，尤其是在食品、健康、超市等實物電商品類上。例如，盒馬、貓超的閃購訂單環比8月上漲30%。這

幾個月我們也在積極推動品牌商家加入淘寶閃購。后續我們會加速相關業務品類和閃購的協同與整合。

綜合來看，我們堅定認為閃購業態與阿里生態有巨大的協同潛力。

第一階段我們已經完成了規模的快速擴張。第二階段我們的單位經濟模型優化符合預期，為外賣業務長期可持續發展奠定了基礎，也增強了我們在即時零售長期投入的決心。

下一階段我們會持續精耕細作用戶體驗，聚焦高價值用戶的經營，聚焦零售品類發展。

淘天閃購是淘天平臺升級的核心戰略之一。我們的目標是三年后為平臺帶來萬億級的成交額，繼而帶動相關品類整體市場份額的上漲。

徐宏：

我來回答你的第二個問題，關于整個客戶管理收入和稅息折舊及攤銷前利潤的波動。正如剛才蔣凡提到的，閃購無論對用戶活躍度，還是對相關品類的成交拉動，都有明顯作用，所以對客戶管理收入也會有正向影響。

下一步我們最主要的工作是如何更好地進行遠場和近場的協同，并把這種協同效應體現出來。

關于整個中國電商集團的稅息折舊及攤銷前利潤，首先從閃購這部分來看，由于整體投入，本季度（9月季度）會是一個高點。

隨著整體效率的提升，包括單位經濟模型的顯著改善和規模的穩定，我們預計下個季度的投入將顯著收縮。當然，對于這點，我們也會根據市場競爭狀況動態調整我們的投入策略。

關于電商業務的客戶管理收入，支付手續費和全站推廣的基數效應會產生影響。

我們于去年9月開始收取支付手續費，因此從下個季度起，受此基數效應影響，增速預計會放緩。但正如我們一貫強調的，我們的首要目標是確保中長期的市場份額。在此過程中，我們將繼續果斷投資消費者和商家，并堅決推進電商平臺的業務模式升級。因此，在此過程中，可以預期客戶管理收入和利潤會出現短期波動。

Q：閃購第一階段投資結束，進入第二階段效率優化，隨著效率優化取得成本節省，如何思考在價值鏈上的利益分配？對消費者的補貼是維持原來強度，財務改善相對漸進？還是說成本的節省體現在跟商戶的補貼分配上？如果不減少用戶補貼的話，而是通過現在的路徑把用戶結構優化、提高高價值訂單比例等，我們的UE還有多少提升空間？

吳泳銘：

我們在這段時間的UE提升，一方面是筆單價的上漲，意味著每單收入上漲，收入是跟筆單價相關的；另外，物流效率伴隨規模提升有顯著優化，我們覺得未來還有很多空間。

一方面，過去幾個月消費者還是以新客為主，隨著消費者轉化成更高粘性，我們也會在這個過程中去提升筆單價，改變我們的補貼方式。

同時，我們在淘寶內過去幾個月的流量以及閃購頻道每天過億用戶訪問的流量，里面還有很大的商業化空間，這也是未來UE改善的機會。

這個市場還是一個競爭的市場，我們也會根據市場競爭的情況去看我們的機會，也會去動態調整我們的策略。

Q：我想問一下關于未來三年的資本開支，之前提到的3800億我們應該如何理解？特別是考慮到過去四個季度已經花費了1200億。我們應如何看待資本開支帶來的增量收入？這個資本開支與增量收入的比率應如何考量？關于資本開支對增量收入的展望。謝謝。

吳泳銘：

之前說的三年3800億capex投資是一個數字的規劃，但從我們現在看起來，我們的服務器上架的速度其實還遠遠跟不上客戶訂單的增長速度。

所以，從現在看起來如果供應鏈的問題包括機房的節奏以及我們整體上架的節奏這方面我們是按照最快的速度去滿足客戶的需求，在這種情況下，如果還是不能特別好得滿足的話，我們可能會進一步增投。

雖然整個市場供應鏈節奏也受到方方面面的影響，但是總體來說我們還是會以比較積極的態度去投資整體的AI基礎設施去滿足我們客戶的需求。

大方向上來看，從現在客戶需求來看，我們之前3800億的數字偏小了。

關于資本開支帶來的增量收入，現在不好估算，因為整個AI行業進展還屬于比較早期，我們看到整體AI基礎設施在使用方面不同的領域還是在變化當中。

比如，我們有直接租用給客戶去做訓練的，也有直接租用服務器給客戶做推理的，也有我們自己使用服務器去做百煉的推理的，以及我們內部的應用比如高德、淘寶、千問、夸克等，轉化成他們的會員服務和產品。

所以，總體我們的AI基礎設施的使用方式不同，產生營收和毛利率的水平就也不太一樣，所以我覺得現在這個比例還不太穩定。

但從長期來看，我們更關注我們的基礎設施對應的總體產生token的質量和token的性價比。

Q：作為一個全棧的AI服務商，我們現在還處于一個比較重要的投資周期，且投資也看到了已經涵蓋整個價值鏈的不同環節，考慮到目前供應鏈上持續的波動，如何考慮資源上的分配？尤其是模型Maas層，可能對于底層能力的持續建設以及應用端通義APP、高德等更激進的迭代，目前這個大環境下如何評價整個行業圍繞訓練和推理相關AI投資的ROI？

吳泳銘：

作為全棧的AI服務商，在大的AI投資周期中我們的 產品和基礎設施可以用在不同的方面，但優先級上我們有幾個內部不同優先級的考量：

首先我們最關鍵的優先級，第一要保障我們基座模型的訓練，因為總體的AI基礎設施要獲得更多客戶或獲得更多高價值的場景，只有我們的模型能力持續迭代提升，才有機會解鎖、獲得更多用戶解鎖更多場景。

在解鎖了更多高價值場景之后，整個TOKEN的消耗量和TOKEN的質量，包括客戶愿意為這些TOKEN付費的意愿，實際上都會逐漸增強。所以這是我們優先級比較高的一個領域。

在如何使用推理上面，我們覺得對于百煉上的推理服務，我們也是優先級比較高的，因為我們自己做的百煉平臺其實是服務于全球客戶，對于怎么讓我們的AI資源24小時高效率使用，去削峰填谷地讓一個整體一臺AI服務器更好24小時滿載地產生更多token，我們覺得做大百煉資源池是一個優先級比較高的領域。

另外，我們在外部客戶的選擇中也有一個優先級的衡量，如果這個外部客戶對阿里云的服務是全方位的，比如又要用存儲又要用大數據又要用CPU資源，那這些客戶的優先級會高一些。

如果只是單純租用GPU去滿足他簡單的推理服務，那這些客戶的需求優先級相對來說會低一些。

您的第二個問題也很好。我認為我們看待這個問題主要從兩個方面。

第一個是從需求側，我們看到有兩個非常明顯的推動力。一個是整個基座模型，無論是我們看到的基礎模型，還是視頻生成模型，或者未來更多的像全模態模型，這方面的能力都在持續提升，整個的Scaling Law趨勢尚未停止，我們認為業內其實還沒有碰到天花板。

從Gemini 3的進展我們也看到了很多突破。在這個領域，我們認為隨著模型能力的提升，整個行業說白了AI模型能做的事情會越來越多，可以適配的場景也會越來越多。

在這些適配的場景或者說可以驅動的任務能力提升的過程中，還伴隨著這些任務在各個行業滲透率的提升。

在這兩個動能的推動下，我們看到在三年之內，AI的需求還是一個非常確定的事情。

在如此高增速的需求推動下，我們看供給端，你們分析師可能也看到了，從今年下半年開始，全球無論是Fab廠商、DRAM廠商、存儲廠商，還是CPU等各個環節，整個AI服務器的各個環節都在缺貨。而這一波缺貨都是由AI需求帶動的。

未來這些供應鏈上各個方面的廠商去擴產的周期，我們知道他們有相當大的瓶頸。在這個擴產周期中，我們認為至少是一個兩三年的周期。在這兩三年內，我們看到需求的增長和供應端很難有快速的提升。

所以，我們認為在這三年內，整體AI資源還是處于供不應求的狀態。

我們實際也看到，行業內包括我們自己，以及我們看到美國的大型云廠商，他們不僅是現在新的GPU基本上是跑滿的，甚至是上一代或者三、五年前的前幾代GPU都是跑滿的。

所以，我們覺得三年之內我們看到所謂的AI泡沫，應該是不太存在的。

Q：阿里要在中國大消費市場獲得更大的市場份額，也看到阿里在過去幾個月在即時零售領域加大投資，市場份額也有所上升，請問除了即時零售，在大消費領域里還有哪個子行業阿里是覺得比較有潛力，未來可能會加大投入的？

蔣凡：

阿里在過去多年的布局中，已經進入非常多的細分品類，除了今年在即時零售市場投入很大，我們其實也在盒馬線下商超oto業務、飛豬、高德本地生活等領域也都有布局，我們現在更多還是整合好現有的業務，打通各個業務，使得業務之間能有更好的協同效應，來實現能在整個大消費領域未來市場份額的提升。

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