“關于 AI 泡沫的討論很多，但我們看到的是完全不同的情況。”日前，黃仁勛在 Q3 財報發布后的管理層溝通中如是說。

新鮮發布的財報數據顯示，季度營收達到創紀錄的570.06億美元，同比激增62%，環比增長22%，大幅超出市場普遍預期的549.2億美元，凈利潤更是同比增長65%至319.1億美元。

其中，作為AI算力核心載體的數據中心業務，實現營收512億美元，同比增長66%，貢獻了總收入的90%，毛利率維持在73.4%的高位。

公司對下一季度的營收指引，更是高達650億美元，同比增幅將達65%，這一數字比市場共識的620億美元高出近30億美元。

首席財務官科萊特·克雷斯透露，公司目前已鎖定Blackwell和Rubin架構芯片的5000億美元訂單，全球云服務商的GPU產能持續滿載。

如此強勁的業績，直接回應了市場對AI需求放緩的所有質疑。

11月19日美股盤后，英偉達股價一度飆升超6%，將此前因做空陰霾而下跌的7%失地，盡數收復。

它還帶動費城半導體指數大漲1.82%，應用材料、博通等芯片股紛紛漲超4%。次日，美國科技七巨頭指數上漲0.87%。

影響還波及到亞洲市場，日本股市半導體設備、機器人、工業自動化產業成為資金追逐目標，日經225指數盤初漲幅超3%，創下近期罕見的高開紀錄。

這一夜，投資者仿佛重新找回了對AI的"信仰"。

然而，就在這份財報發布前不到兩周，英偉達正經歷著史無前例的做空與拋售潮。

美國證券交易委員會公布的13F文件顯示，被稱為"硅谷風投教父"的彼得·蒂爾旗下Thiel Macro Fund在第三季度徹底清倉了53.7萬股英偉達股票，按當季平均股價計算套現近1億美元。

與此同時，華爾街最大的對沖基金橋水同期減持英偉達近三分之二倉位，并同時砍倉谷歌母公司Alphabet超50%、微軟超35%。

更震撼的是，軟銀集團在10月份以58.3億美元的價格拋售了所持的全部3210萬股英偉達股份。

盡管這家日本投資巨頭曾在2019年因過早清倉，而錯失了英偉達從千億到萬億美元的史詩級漲幅，但此次依然選擇"下車"。

這場拋售潮的幕后，是席卷市場的"AI泡沫論"。

以預測2008年次貸危機而聞名的"大空頭"邁克爾·伯里，是始作俑者。

他在社交平臺接連點名英偉達、Palantir、Meta、Oracle等"AI概念大戶"，警告"市場正被AI泡沫裹挾，就像2000年互聯網泡沫那樣"。

他的核心質疑聚焦于一個會計細節：AI芯片的真實經濟壽命究竟有多長？

伯里認為，技術迭代極快的英偉達GPU實際壽命僅有2-3年，但科技巨頭們卻在財報中將折舊年限延長至5-6年，這種"會計戲法"將導致2026至2028年間少計折舊約1760億美元，從而虛增巨額利潤。

伯里的看空邏輯并非孤例。蒂爾曾警告"人工智能的炒作遠超出其實際經濟可行性"，并將當前科技股估值飆升，類比1999-2000年的互聯網泡沫破滅。

橋水首席投資官Karen Karniol-Tambour等人也在近期報告中警告，市場穩定性正面臨越來越高的風險。

喬治梅森大學經濟學教授亞歷克斯·塔巴羅克則用一句尖銳的評論點出了市場的焦慮："我們為AI建造家園的速度，比我們為人類建造家園的速度還要快"。

這些聲音疊加，導致英偉達股價自10月底以來下跌7%，即使其市值曾在10月29日歷史性突破5萬億美元大關。

對此，黃仁勛在財報電話會議上回擊稱，從我們的角度來看，情況與互聯網泡沫時期截然不同。

他強調，英偉達的產品覆蓋AI全鏈條，從預訓練到后訓練再到推理，每個階段都表現出色，新一代Blackwell架構芯片"銷量根本供不應求，所有云服務器專用GPU已全部售罄"。

黃仁勛則將此定義為"全球算力從CPU轉向GPU的世代大遷進"，強調這"不是泡沫，而是結構性轉變的結果"。

這一判斷得到了伯恩斯坦投行報告的支持。

該報告通過測算指出，即使是已有5年歷史的A100芯片，供應商依然可以獲得"舒適的利潤"，運營舊GPU的現金成本遠低于市場租賃價格，因此將折舊周期設定為6年在經濟上完全合理，駁斥了伯里"2-3年壽命論"的根基。

有網友評論稱，低估算力需求，是科技史上最穩定的錯誤。

比如，1943年有人說全球大概只需要五臺計算機。比爾蓋茨當年也認為，640KB 內存應該夠每個人用，不需要更多了。

數字世界和物理世界的迭代規律和速度不一樣，不同的物種，拿物理世界的認知去想象數字世界的發展軌跡難以對齊。

谷歌CEO桑達爾·皮查伊承認，當前的AI熱潮中"確實存在一些非理性因素"，但他堅信AI具有和互聯網一樣的技術潛力，即便泡沫破裂，谷歌也能撐過風暴，盡管"沒有任何公司能完全幸免"。

亞馬遜創始人杰夫·貝佐斯則更為坦率，直言AI領域存在"產業泡沫"，但這在科技史上多次出現——"當熱潮來臨時，優質項目與劣質項目會同時涌現，投資者往往難以分辨"。

OpenAICEO山姆·奧特曼則表現出罕見的坦誠，他直言"是的，我們正處于AI泡沫之中"，并尖銳批評"三個人，一個想法，就能以幾百億美元的估值獲得融資"的非理性行為。

但奧特曼同時強調，AI是"很久以來發生的最重要的事情"，其潛力遠超當前市場預期，我們正處于技術革命的早期階段。

微軟CEO薩蒂亞·納德拉則為OpenAI背書，表示其"每一個商業計劃不僅完成了，而且都超額完成"，Azure來自ChatGPT消費和API使用量的收入是"真實市場需求驅動的結果"。

英偉達 Q3 財報一出，應該說擊碎了短期的做空邏輯，也為AI產業的長期價值提供了關鍵佐證。

但 AI ?泡沫論估計還會是個長期的議題。

因為英偉達現象說明的，僅僅是算力的繁榮，因基礎設施與核心需求端驅動，支撐點客觀而強勁，難說存在泡沫。

但市場爭議揭示出更深層矛盾，如技術爆發期的高估值與短期回報率的落差、基礎設施的物理限制、資本過度集中的潛在風險等。

與2000年互聯網泡沫不同，本輪AI浪潮已有部分生產力工具落地，算法效率也顯著提升。

然而，OpenAI估值5000億美元卻年虧50億美元，Anthropic 一再依賴“故事”驅動估值，創業公司動輒估值 10 ?美金，工程師年薪 2 ?億美金不算個案……這些案例又與泡沫特征吻合。

或者說，算力不存在泡沫， AI ?應就說不準？

當然，每次產業變革，及顛覆性技術突破，都必然伴隨資本過熱與試錯成本，唯望泡沫破裂時留下的是涅槃，而不是一地雞毛。

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